economicus.ru



Ресурсы по теме "Тема 28. Финансирование бизнеса и финансовый учет"

От "голубых фишек" до "мусорных" облигаций
Автор: Елена Мязина
Источник: Ведомости, 02 апреля 2003

От "голубых фишек" до "мусорных" облигаций

Долговой рынок дозрел до классификации бумаг

Рынок корпоративных облигаций прошел еще один этап развития: если раньше его участники делили выпуски на "рыночные" и "нерыночные", то теперь аналитики различают гораздо больше категорий - от "голубых фишек" до "мусорных облигаций". По их мнению, это поможет инвесторам ориентироваться в многообразии долговых инструментов.

Рынок корпоративных облигаций растет не по дням, а по часам. По данным агентства Cbonds, к концу февраля в обращении находились облигации на общую сумму 113 млрд руб. , из которых более половины (78 млрд руб. ) приходилось на "рыночные" выпуски. А оборот вторичного рынка в 2002 г. , по данным Национального депозитарного центра, превысил объем торгов ГКО-ОФЗ почти на 60 млрд руб. "Рост рынка продолжится, - уверен гендиректор Cbonds Сергей Лялин. - Его объем составляет сейчас порядка 1% ВВП, тогда как в большинстве стран с развитыми финансовыми рынками этот показатель превышает 10% и может достигать 70 - 80% ВВП".

Чтобы не запутаться в этой кипе бумаг, аналитики стали делить их на эшелоны по аналогии с рынком акций. Но устоявшейся методики еще не сформировалось, и каждый инвестбанк классифицирует облигации по-своему.

Многие во главу угла ставят ликвидность выпуска. Так поступают, например, "Тройка Диалог" и "Ренессанс Капитал". Аналитик "Тройки" Александр Кудрин, например, наиболее ликвидными считает облигации на сумму не менее 500 млн руб. , среднедневной оборот по которым составляет не менее 1,5% от объема выпуска, а среднее число сделок в день - не менее четырех. Объем эмиссии служит определяющим фактором ликвидности и для других аналитиков: по их мнению, любовь инвесторов уготована выпускам объемом от 2 млрд руб. , займы на 0,5 - 2 млрд руб. ждет более прохладное отношение, а выпуски меньшего объема "расторговать" практически невозможно.

Однако такой подход устраивает не всех экспертов. Достаточно вспомнить, что в конце 2001 г. одними из самых ликвидных бумаг на рынке были облигации "СИБУРа" объемом 2 млрд руб. , по которым едва не был объявлен дефолт. "Делить бумаги на эшелоны исходя из их ликвидности неверно", - считает аналитик банка "Зенит" Алексей Третьяков. Он предлагает ориентироваться на кредитный риск эмитента. Кудрин из "Тройки" согласен с необходимостью учитывать кредитоспособность эмитента, но считает, что сегментация рынка в зависимости от этого показателя еще не завершена: доходности облигаций эмитентов со схожим финансовым положением могут сильно различаться и, наоборот, быть близкими у бумаг с несопоставимым кредитным риском.

В Гута-банке и "НИКойле" ориентируются на оба критерия - и на надежность эмитента, и на ликвидность облигаций. "От объема выпуска и оборотов я бы не отталкивался", - говорит начальник управления операций с фиксированной доходностью Гута-банка Константин Святный. Он приводит в пример неликвидные облигации Московского комбината хлебопродуктов (на 900 млн руб. ) , который в конце прошлого года изрядно потрепал нервы участникам рынка, задержав выплату купона.

А МДМ-банк хоть и следит за кредитоспособностью заемщиков, делит эмитентов исходя из масштаба их бизнеса. Вице-президент МДМ-банка Дмитрий Волков относит к "голубым фишкам" крупнейшие компании, ко второй группе - компании с годовым оборотом 3 - 100 млрд руб. , имеющие крепкое финансовое положение, к третьей - небольшие компании с оборотом до 3 млрд руб. , размещающие небольшие займы.

Однако, несмотря на разницу в подходе к оценке облигаций, результат у большинства финансистов получается практически одинаковый (см. таблицу). А классификация бумаг помогает не только ориентироваться на рынке, но и общаться с клиентами. Третьяков советует формировать портфель преимущественно из облигаций второго эшелона. "Голубые фишки", по его мнению, низкодоходны и вкладывать в них деньги стоит разве что для поддержания ликвидности. "Сдвинуть фокус на бумаги средней категории" предлагает и начальник отдела анализа долговых обязательств "НИКойла" Борис Гинзбург. Он считает, что в них стоит направлять примерно 60% инвестиций, а остальное можно поровну распределить между более надежными и спекулятивными облигациями.