В дефолте нет ничего особенного. Россия не первая.
Дефолт государственного долга, объявленный Россией в августе 1998 года, вообще говоря, не является чем-то необычным с точки зрения мировой истории. Отказ суверенных государств от своих обязательств уходит корнями в начало XIX века - время, когда за счет развития международной системы кредитования стали доступны значительные финансовые ресурсы. Последний всплеск дефолтов был отмечен в 1990 году, когда общий объем обязательств, по которым страны-заемщики отказались платить, достиг 332 млрд долл. Для сравнения, в 1997 году этот показатель был в четыре раза меньше - всего 77 млрд долл.
Для начала необходимо определить само понятие дефолта. Обычно считается, что эмитент долга объявил дефолт по своим обязательствам в одном из следующих случаев:
- o выплаты по облигациям, выпущенным суверенным заемщиком и номинированным в национальной или иностранной валюте, не были произведены полностью в соответствии с оригинальным (или ранее реструктурированным) расписанием, или предложенные варианты обмена этих обязательств на новые содержали менее выгодные для кредитора условия по сравнению с первоначальными договоренностями;
- o Центральный банк провел обмен старой национальной валюты на новую национальную валюту с потерей номинальной стоимости;
- o выплаты по банковским займам не были произведены полностью в соответствии с оригинальным (или ранее реструктурированным) расписанием, или реструктуризация номинальной стоимости кредита и/или процентов по нему была вынужденной для кредиторов. В этой связи дефолт считается объявленным даже в том случае, когда под влиянием изменившихся законодательных или регуляторных требований банки-кредиторы "добровольно" соглашаются на реструктуризацию.
При анализе проблемы суверенного дефолта необходимо разделять виды долговых обязательств, по которым страна отказывается платить. Как правило, выделяют следующие: облигации, номинированные в национальной валюте, облигации, номинированные в иностранной валюте, банковские займы, долги перед международными финансовыми организациями и двусторонние соглашения в рамках Парижского клуба кредиторов.
Не надо "брэдить"
Дефолты по облигациям, номинированным в иностранной валюте, объявляются достаточно часто и в больших масштабах, начиная с XIX века. Так, общий объем неисполненных суверенных обязательств несколько снизился лишь в первые десятилетия после Второй мировой войны, когда выпуск облигаций за рубежом был крайне затруднен.
Последний всплеск дефолтов был обусловлен рядом факторов, среди которых войны, революции, слабость фискальной и монетарной политик, а также внешние экономические шоки. В конце 90-х стало очевидно, что из-за несовершенства банковской системы, существующих методов управления долгами и слабой налоговой дисциплины кредитные риски, которые до недавнего времени считались полностью контролируемыми, в ближайшем будущем могут - как это уже показали недавние события в развивающихся странах - стремительно возрасти. И в этих условиях очередная волна дефолтов в начале следующего тысячелетия становится практически неизбежной.
Дефолты по облигациям, номинированным в иностранной валюте, в 70-х - 80-х годах нашего столетия были относительно редки, главным образом потому, что выпуск подобных обязательств эмитентами с низкой платежеспособностью был также редок. Гораздо чаще государства отказывались от обслуживания и погашения банковских займов. С начала 70-х годов кредиты зарубежных банков составляли львиную долю от всех правительственных заимствований. Для государств со спекулятивным кредитным рейтингом история эмиссии внешних облигаций началась только после 1990 года, когда Мексика выпустила первую серию облигаций типа "Брэди" в обмен на просроченные банковские кредиты.
В последние два десятка лет страны-заемщики с гораздо меньшей охотой придерживались оригинального графика выплат по банковским займам, чем по облигациям. Это было в первую очередь обусловлено тем, что объем эмитированных облигаций был гораздо меньше объема взятых банковских кредитов, и, следовательно, первые было намного проще обслуживать. Тем не менее по мере дальнейшего развития международного рынка капитала риск дефолта по облигациям будет неизбежно повышаться.
Следует также отметить еще одну немаловажную тенденцию, которая прослеживается на протяжении всей истории дефолтов. Отказ государств от выплат по своим внутренним обязательствам (в национальной валюте) происходит гораздо реже, чем дефолт по обязательствам, номинированным в иностранной валюте. Благодаря государственному контролю над внутренней финансовой системой правительства стран-должников имеют больше возможностей и желания по обслуживанию именно внутренних долгов.
По оценкам рейтингового агентства Standard & Poor's, в 1997 году в состоянии дефолта по своим долговым обязательствам (как банковским, так и облигационным) находилось 37 стран. Для сравнения - годом ранее в это число входили 46 стран-заемщиков. Объем невыплаченных долгов к 1997 году также снизился с 22,9% от общего объема суверенных заимствований до 18,4%. На фоне того, как ряд сравнительно мелких заемщиков, таких как Алжир, Хорватия, Панама и Словения, возобновили нормальное обслуживание своего государственного долга, номинальный объем просроченных обязательств снизился с 84 млрд долл. до 77 млрд долл., при этом в 1997 году новых дефолтов отмечено не было - все они были объявлены ранее. К ноябрю 1998 года в состоянии дефолта по своим долговым обязательствам находилась 31 страна, что составляло 15% от общего числа стран-заемщиков. При этом лишь дефолты, объявленные Россией, Украиной и Венесуэлой, явились новыми.
Последний финансовый кризис привел к тому, что в 1998 году число стран, рейтинг которых был понижен, в восемь раз превысило число государств, улучшивших свои рейтинговые позиции. Ухудшение платежеспособности заемщиков, отраженное в рейтингах, значительно увеличивает риск дефолта по долговым обязательствам и, следовательно, вероятность отказа государств от ранее взятых на себя обязательств.
В 1997 году был окончательно улажен целый ряд долговых проблем. Так, Республика Перу завершила выпуск облигаций типа "Брэди" в обмен на банковский долг в размере 8 млрд долл., дефолт по которому был объявлен еще в 1984 году. Сразу вслед за этим долговым обязательством Перу был присвоен кредитный рейтинг (ВВ и ВВВ - по обязательствам в иностранной и национальной валютах соответственно). Примерно в это же время Республика Босния завершила обмен неисполненных обязательств перед банками в объеме 1 млрд долл., т. е. разрешила дефолт, объявленный еще в 1992 году.
В 1997 году Россия также провела одну из крупнейших долговых реструктуризаций, обменяв банковский долг перед Лондонским клубом кредиторов в объеме 31 млрд долл., дефолт по которому был объявлен в 1992 году, на выплату 3 млрд долл. и переоформление 28 млрд долл. в виде новых облигаций Внешэкономбанка. Кроме того, в 1999 году должны начаться выплаты французским владельцам облигаций в объеме около 400 млн долл. в счет царского займа 1914 года. После революции 1917 года советское правительство отказалось обслуживать этот и ряд других долгов, среди которых находились и обязательства по облигациям, номинированным в английских фунтах, соглашение о реструктуризации которых было достигнуто с правительством Великобритании еще в 1986 году.
Дефолт по банковским долгам
Как уже отмечалось выше, динамика суверенных дефолтов в подавляющем большинстве случаев повторяет динамику дефолтов по долгам перед иностранными банками. В последнее время суверенные государства менее склонны объявлять дефолт по облигациям в иностранной валюте. За период с 1975 года дефолт по кредитным обязательствам перед иностранными банками объявляли 75 стран, из которых 20 выступали также эмитентами облигаций. Лишь семь стран из указанных выше объявляли дефолт по собственным облигациям, в то время как остальные проводили выплаты в полном соответствии с оригинальными расписаниями.
Это обусловливалось тем, что объем эмитированных облигаций был мал по сравнению с объемом привлеченных банковских кредитов, и правительства стран-заемщиков отдавали приоритетное значение обслуживанию именно облигационных займов. Причем они делали это с молчаливого согласия банков-кредиторов. Однако существует ряд факторов, позволяющих сделать вывод о том, что ситуация с суверенными долгами уже в ближайшем будущем может кардинально измениться. Необходимость значительных выплат по банковскому долгу через обслуживание облигаций типа "Брэди" и досрочные выкупы, низкие объемы международного банковского кредитования, а также выпуск новых облигаций странами с низким уровнем кредитоспособности - все это позволяет с уверенностью прогнозировать сближение показателей дефолта в отношении облигаций и банковских займов.
Несмотря на растущее число стран-эмитентов международных облигаций, на этом рынке по-прежнему существуют достаточно сильные барьеры для входа государств с низкой платежеспособностью (в частности, стран Центральной Африки). Государств, имеющих доступ к банковским кредитным ресурсам, пока гораздо больше, чем тех, кто может выпускать облигации. Кроме того, последний азиатский кризис значительно снизил привлекательность спекулятивных бумаг для участников рынка долгов. В этой связи можно ожидать, что преобладание банковских дефолтов сохранится.
Дефолт по обязательствам в национальной валюте
За период с 1975 года дефолт по обязательствам в национальной валюте объявляли 12 стран, среди которых: Ангола (1992-1997), Хорватия (1993-1996), Эль-Сальвадор (1981-1996), Шри-Ланка (1996), Соломоновы о-ва (1995-1997), Венесуэла (1995-1997) и др. При этом Аргентина и Бразилия только за рассматриваемый интервал времени объявляли дефолт по своим внутренним облигациям по меньшей мере дважды. Наряду с этим 71 страна продолжала полностью обслуживать собственные внутренние обязательства.
